外汇市场是世界上最大的、流动性最好的市场之一。人们常常忽略了货币作为一种资产的存在，仅仅把它看成是传统意义上的交换媒介。美国的投资者很少需要面对汇率的波动，这主要是由于美国拥有特殊的规模经济优势和广阔而连续的地理地域分布。美国投资者对货币和汇率市场往往采取消极的态度，这一点和欧洲及其他地区的投资者有着显著区别。在美国以外的地区，跨境贸易和交易要频繁得多。

　　然而，美国国内的状况也在不断地变化，美国人民发觉他们的生活成本和经济前景不断受到来自国境以外的冲击。同样重要的一点是，外汇在投资组合管理中的作用也是不可忽视的。在配置资产时，充分考虑汇率因素，合适配置资产，规避风险敞口，可以创造更大的价值。

　　欧洲方面，东欧国家大量持有外币债务，希望享受外币相对较低的利率，例如，以瑞士法郎计算的债务。然而，当瑞士法郎升值时，本币相对贬值，借贷者和银行就面临着更大本金与利息负担，直接的结果就是不良贷款率攀升，深陷危机的泥沼。

　　由此可见，汇率在国际投资和国际借贷中起着举足轻重的作用。假定客户的投资组合面临着多种形式的汇率波动敞口，那么，作为投资顾问，你是应该积极地管理这种情况，还是简单接受这个现实，认为汇率风险时不可避免的？让我们举几个小例子，看看货币价值的相对变动是如何影响投资组合价值的，在此基础上，探讨一下，采用哪些策略有助于了解并应对这种汇率波动风险，做好投资管理。最后了解一下东欧地区的外币债务市场，这有助于我们理解汇率的重要性。

　　外汇市场的日成交量和总成交金额都大于股票市场规模。外汇变动甚至使得全球GDP缩水。货币价值的相对变动影响整个实体经济，并最终传导至金融市场，影响股权投资回报率、利率水平和实际资产定价。

　　国际化的股票组合可以合理合法地实现资产配置多样化，很多投资者认可这样的理念，但是很少有人能理解货币在非美国股票的投资回报中起到的极其重要的作用。

　　以MSCI EAFE股票指数为例(从北美投资者角度看，这是一个外国股票指数，范围涵盖欧洲、澳大拉西亚和远东)，该指数在截至2010年7月30日的十年间，年化收益率达到了1.9％，这个收益率是十分醒目的了。在同样的十年间，标准普尔500指数的年化收益率为负(-0.8％)。

　　有些投资者或许认为，是外国经济增长较快、公司利润高才造成这种相对的收益率差异。现实却并非如此。EAFE指数的可观收益主要归因于美元在过去十年里的贬值。没有外币升值、美元贬值的话，美国投资者将会在境外和境内股票指数上获得一样的收益率。事实上，这个收益率将大致相当于前述标准普尔500的收益率。

　　仅看一个数字并不能完成反映出投资业绩的相对差异，但确实反映了外汇走势对投资业绩的相对影响。

　　全球经济和国际汇市如何演化，依然存在着很大的不确定性，安全投资转移(Flight to Quality)情绪长期存在。安全投资转移是指投资者将资金转移到最安全的投资项目，一般出现在金融市场存在不明朗因素的情况下。随着特殊基金和ETF基金的市场规模不断增长，投资者需要考虑是否采用更多战术上的策略来应对外汇市场的变化。

　　积极决策

　　假定，现在要将投资者的部分资产配置于MSCI EAFE股票指数，同时对美元持乐观态度，那么可以采取的策略是，使用反向货币ETFs(inverse currency ETFs)，或者是采用跟踪美元的美元指数ETFs(U.S. dollar bull ETF)，针对一揽子非美元货币。这里面有着很复杂的操作，同时存在着很大的跟踪误差(tracking error)和高额费用。反向ETFs使投资组合面临复杂的杠杆，投资者在反向货币ETFs上的工具选择范围也很少。如果可以卖空“正常的”货币ETFs的话，选择的范围就会大很多，也提供了管理货币贬值风险的工具。2010年春天，希腊债务危机引发欧元跳水，这种情况就可以通过上述策略规避风险。

　　货币对冲型的全球股票指数ETFs也将登上历史舞台。这种ETFs对于希望持有外国股票、又想回避直接的汇率风险的投资者来说，是切实可行的工具。现有指数局限于基金，是根据股数而不是市场价值来赋权的。这里，投资者又可采用积极管理的策略，避免根据市场价值赋权的弊端。很多国际股票对冲基金提供积极组合管理，对冲货币风险。显而易见，基金持有其股票的公司面临着不同程度的外汇风险。

　　国际股票对冲基金提供有效的多种策略，为投资规避多种汇率风险，或许还会通过定期将资产分配到目标货币ETFs上的方式来实现。

全球债券投资组合

　　积极管理型的国际债券基金也是一种工具，可以提供不同程度的货币对冲保值功能。货币投资是国际债券基金的收益来源之一，通过货币，还可以带来收益曲线的多样化，调节在不同国家的信用风险敞口。货币投资决策对于债券市场投资者有着特殊的意义，当一国货币走弱时，投资者对该国债券的投资热情就会相应下降。这种情形下，一个积极管理型的货币对冲债券基金则可以满足投资者的需求。

　　健康的经济增长前景和稳固的财政为发展中国家的资本市场发展提供良好支持。发展中市场的债券基金是一种有趣的分散投资的资产，也是美国投资者收入的来源之一。这种基金可投资于当地货币，也可以投资于美元定价的债券。

　　在全球债券组合内，有大量以美元定价的发展中市场债券，这时，以当地货币发行的债券进一步分散了投资，因为有大量当地投资者投资于该类债券。显然，以当地货币发行的债券也为美国投资者提供了应对美元贬值风险的工具。

　　发展中国家纷纷取消了本国货币与美元挂钩的固定汇率制度，采取更为灵活的汇率政策，市场预期，汇率对于投资的影响程度将日益加深。

　　在各种投资组合中，外币风险都是可以识别评估的。要对持有的美元进行套期保值，可以将资产分散投资于贵金属、能源和其他以美元计价的大宗商品。以其他货币定价的货币ETFs，非美元的现金共同基金和存单(certificates of deposit)也是可以考虑的投资工具。

　　东欧的外币债务

　　欧洲历史上最严重的银行系统危机已经逐渐缓和，尤其是在那些最富裕的欧洲国家，但是东欧依然弥漫着危机气氛，稳定欧洲银行体系的工作远远没有结束。

　　2010年8月初，东欧的一些银行报出令人吃惊的债务损失。此前市场预期债务损失会逐步下降，没想到不降反升。在哈萨克斯坦，不良贷款比率超过三分之一，在拉脱维亚，五分之一的债务面临损失。匈牙利和波兰的债务损失比率低于8％，仍在不断上升，由于他们的经济规模很大，所以坏账将引起大规模的市场混乱。

　　不良债务上升主要原因在于，东欧国家的借贷者过度倾向于外币债务，例如瑞士法郎，这些货币的利率低于本币债务的利息。匈牙利三分之二的家庭债务是外币形式持有的，拉脱维亚90％的私人借贷是外币债务。当瑞士法郎大幅升值时，借贷者的债务本金和利息负担都大大增加了。房地产市场崩溃和整体经济放缓进一步加重了这种负担。一些东欧国家的公司也持有大量外币债务，本币贬值对它们来说或许是个双刃剑，一方面债务负担增加，另一方面出口导向的企业可以从中获得收益。

　　要改变东欧债务市场的窘境，不是一件轻松的事情。政府方面，不情愿将外币债务迅速转化为本币债务，因为一旦转化过来，书面的损失很快会变成实际损失，银行和借贷者一时间难以承受。匈牙利已经禁止再发外币抵押债券，波兰对于外币债务市场进行了更严格的监管，例如，要求借贷者提供更大比例的抵押担保。短期内，这种措施可能会抑制信贷供给，欧洲国家的复苏又迫切需要大量信贷支持。

　　综上所述，股权市场和债务市场会越来越多地受到外汇变动的冲击。新的投资产品会不断被创造出来，挑战我们传统的资产组合和风险管理领域。一个必然的趋势是，人们逐渐达成共识，汇率对于投资和融资的影响应得到重视，而不是被忽略。