与单纯的投机相比，套利交易具有风险可控、收益稳定、操作方式可复制的特点。近几年，随着我国期货市场新品种的逐步推出、品种结构的不断完善及相关配套措施的陆续跟进，套利交易的活跃程度明显提高，受到了机构、个人及企业客户等各类型投资者的青睐，逐渐成为分担市场风险、稳定市场运行的重要力量。

　　在表现形式上，套利交易可以分为不同交割地点、不同交割时间和不同交割商品三种模式。与此相对应，就形成了跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种最基本的套利类型。目前市场上对于这三种类型套利方式的介绍比比皆是，但大多缺乏系统性和生动性。本文在深入阐述三种套利方式的基本思路及主要参与群体的基础上，辅以经调研而来的套利实际操作案例，以期能对套利这种交易方式有更深刻的理解。

　　跨市场套利

　　基本思路

　　跨市套利是在不同市场之间进行的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或者更多市场进行交易时，由于区域间的地理差别等因素，各商品合约间存在一定的固有价差关系。但是，由于两个市场的供求影响因素、市场环境及交易规则等方面不完全一致，价格的传导存在滞后甚至失真的情况，因此固有价差水平会出现偏离。跨市套利正是利用市场失衡时机，在某个市场买入（或卖出）某一交割月份某种商品合约的同时，在另一个市场卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，其中也包括国内交易所与国外交易所之间。目前国内比较盛行的跨市套利主要有：LME金属（铜、铝、锌）期货与上期所金属期货跨市套利、上海黄金交易所黄金（T+D）与上期所黄金期货跨市套利、CBOT大豆期货与大商所大豆期货跨市套利等等。

　　由于涉及到两个或多个市场，跨市套利一般对于资金的要求比较高。市场上从事跨市套利的交易方主要为生产商、消费商、贸易商及一些实力雄厚的民间大资金。在价差合适的时候，这些企业或机构可以利用自身在采购分销渠道及资金上的优势，通过跨市套利来降低生产成本或获取价差变动收益。值得注意的是，随着市场深度和广度的增加，大量跨市套利资金的活跃对国内外商品价格的影响力也在增强。

　　某进出口贸易公司跨市套利案例分析

　　上海某公司是一家主要从事有色金属及矿产品进出口及加工的企业，年进出口总额高达8000万美元以上。经过多年的发展，公司与国内外众多金属行业的工厂、矿山等建立了良好的业务关系，在进出口流程方面更是驾轻就熟。鉴于金属跨市场套利机会每年都会出现，在日常经营中，该企业充分利用自身在信息及贸易渠道上的优势，在国内外金属价差合适时，通过跨市场套利来获取低风险稳定收益。

　　2009年2月中旬，受国储收储及国家即将出台有色金属产业振兴规划等利好消息影响，沪铜走势明显强于伦铜，由此导致两市比价持续走高（见下图）：

　　到了2月23日，两市现货比价已升至8.77，3月合约比价升至8.33，现货进口盈利1700元/吨，均处于近阶段的相对高位。基于以下原因，该公司决定进行跨市套利操作：

　　（1）目前剔除汇率因素影响后的两市3月比值为8.33/6.867=1.21，处于统计意义上的小概率区间。

　　（2）目前原料进口紧张，国内产量受到影响，但预计后期随着进口精铜逐渐集中到货，国内供应紧张的格局有望缓解。

　　（3）近期LME库存基本不再增加，LME注销仓单量逐渐放大，一定程度上验证了市场上关于国储在海外采购的传言。如果LME注销仓单进一步增加，这种传言的可靠性将会进一步加强，进而对LME铜价形成有力支撑。

　　（4）预期国内市场将逐渐转为正向结构，对正向套利可能发生的移仓较为有利。

　　（5）人民币远期汇率相对稳定，无需对冲外汇风险。

　　各合约比值对比

　　注：黑色底纹代表实际比值高于进口比值，进口商有盈利；灰色底纹表示相反

　　该贸易公司用于正向套利的资金共计1000万元，于2月24日分批建仓。从流动性及升贴水角度综合衡量，沪铜方面选择905主力合约进行建仓，伦铜方面选择电子盘合约进行建仓。按1:1比例建仓1000吨，即卖出沪铜200手，买入伦铜40手。沪铜平均建仓价为26520元/吨，伦铜平均建仓价3190美元/吨。按建仓时的汇率折算，总计需保证金约6411500元（SHFE保证金按10％计算，LME保证金按13750美元/手计算）。企业预计未来一段时间价格振荡上行的可能性更大一点，故国内备用金放置200万元，国外备用金放置20万美元。建仓时期货比价8.31，如果比价按预期方向运行，则当两市期货比值下降至8.0附近时止盈双边平仓；如果比值较长时间不回归，则考虑向后移仓同时准备实物资源进口。总体而言，该公司此笔套利实现盈利是可以得到保障的。

　　此次跨市场正套最终的结果是，3月11日比值达到预期目标，该公司选择双向平仓，沪铜平仓均价为29120元/吨，伦铜平仓均价为3660美元/吨。半个月客户收益（扣除手续费后）约为600元/吨×1000吨=600000元，整体收益率约6.00％。相对于资金量而言，这个收益已相当可观。

　　通过上述案例可以看出，对于资金雄厚的投资者或具有现货背景的企业客户而言，国内外期货市场间低风险甚至无风险的跨市场套利无疑为其资金运营或成本控制提供了很好的渠道。