跨期套利

　　基本思路

　　跨期套利是利用同一品种不同到期月份期货合约的价差变化，进行买入一个期货合约，同时卖出另一个期货合约，当价差扩大或缩小到一定幅度而同时将两个合约平仓来获利的操作模式。通常情况下，同品种不同到期日合约价格具有较强的相关性，一般都是同涨同跌。但是，由于不同合约间季节性供需差异及资金偏好差异等因素影响，其价格并不完全相关，由此导致价差不断发生变化。跨期套利就是通过跟踪并预测这种价差变化来获取利润，分为正向套利和反向套利。在某一商品期货系列合约中，认为中间交割月份合约价格与两边交割月份的合约价格之间的相关关系出现差异时，建立两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组合，即所谓的蝶式套利。跨期套利因其选择面广泛（每个期货品种合约间都可能存在跨期套利机会）、套利机会出现频率高、可操作性强而成为目前国内期货市场最重要的套利方式。

　　从现阶段跨期套利参与主体来看，主要以中小投资者和没有现货背景的机构投资者为主。但在我国期货市场交易品种的不断扩容、期货功能越来越受到重视的背景下，各类型企业参与到期货市场并运用期货工具为企业经营发展保驾护航已逐渐成为一种趋势。抓住时机适当参与跨期套利，也可以成为企业合理利用闲置资金及降低经营成本的一种手段。

　　某铜材生产企业跨期套利案例分析

　　江苏某铜材生产企业专业生产高技术含量、高附加值的铜线材和铝线材产品，业务包括废旧金属回收、销售以及铜铝线材、铜铝丝材加工、铜芯电缆、电磁线、无氧铜铝杆的制造加工及销售，总资产超亿元。公司组织结构较为完善，下辖生产部、现货销售部、期货销售部、资源管理部等部门。基于铜现货方面拥有的丰富资源和经验，结合企业实际生产和经营状况，该企业尝试运用闲置资金参与期货市场中盈利和风险都较为稳健的跨期套利尤其是正向跨期套利。

　　2009年11月底，沪铜1002与沪铜1003合约的差价超过了350点，该企业认为可通过买近（沪铜1002）抛远（沪铜1003）跨期套利来获得几乎无风险的利润。当时，上海、广东两地市场现货贴水均出现了明显缩窄的迹象，上海现货更是报出了升水报价，广东则有价无市，好铜难寻。同时，沪铜期货合约间CONTANGO结构也出现明显缩小迹象（从此前平均隔月差250元/吨缩窄至150元/吨）。出现这种情况，主要是因为以下三方面原因：

　　（1）海关再度提高废铜进口通关费1000元/吨，这使得废铜进口成本大幅上升，从而导致广东地区废铜与电解铜之间价差迅速缩窄。由下图可知，广东南海地区1号光亮铜的报价与当天电解铜现货价格比价高达95％，位于历史较高水平（正常水平在92％左右），由此认为电解铜消费将被动升高。

　　废铜与电解铜现货价差图（2009年4月—12月）

　　（2）接近年末，各大冶炼厂为了抬高明年长单的签订升水，纷纷惜售。广东市场大冶已将近两周时间没有大量放货，云铜此前11月由于设备维修已经减产，同时江铜、铜陵方面也有类似的动作，广东现货市场上很难找到好铜。

　　（3）由于进入下半年以来两市铜比价持续倒挂，进口亏损平均维持在1500元/吨以上的水平，因此电铜进口明显下降，在上半年签订的长单执行接近尾声的情况下，进口铜在市场上数量越来越少。

　综合以上原因，该企业认为国内铜市短期内有可能走出一波现货逼空行情，可建立买近抛远跨期无风险套利头寸。按当时350点价差水平来看，如果后期价差始终维持在350点以上水平，企业将选择以交割的方式来实现稳定利润，即在2月合约到期时买入现货（接入仓单），持有至3月合约到期交割；若价差缩小至理想范围（平水附近），则双边平仓获利了结。从风险收益比来看，该铜材生产企业认为实施此项套利所面临的风险较小，而潜在的收益却非常可观。

　　企业投入600万元左右闲置资金来进行此次套利操作。12月1日在买入80手1002合约的同时卖出80手1003合约，买入均价和卖出均价分别为55340元/吨和55670元/吨；所需保证金共计4440000元，剩余1560000元留作准备金；设定价差缩小到50点附近止盈平仓。

　　在企业建立套利头寸后，1003合约与1002合约价差如期下行，至12月7日已下跌到200点以下。此后小幅反弹后继续下行，12月10日价差跌至止盈位附近后企业双边平仓了结头寸，平均每吨盈利290元。

　　沪铜1003合约与1002合约价差图

　　（2009年3月—12月）